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Realidad Empresarial N° 14, Diciembre 2022
OPINIÓN
Proyecciones fi nancieras de las empresas y
procesos de valoración
R E A L I D A D E M P R E S A R I A L
R E
ISSN 2789-2689 (en línea) - ISSN 2415-5721 (impreso)
Proyecciones fi nancieras de
las empresas y procesos de
valoración
Financial projections of
companies and valuation
processes
OPINIÓN
DOI: https://doi.org/10.51378/reuca.v1i14.7528
Recibido: 12/09/2022 Aceptado: 30/11/2022
Jaime Roberto Orellana Araujo
Socio – Orellana y Asociados
jaime@orellanayasociados.com
ORCID: 0000-0002-9287-1609
El Salvador
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Proyecciones fi nancieras de las empresas
y procesos de valoración
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Resumen
Con el presente artículo se busca compartir con
el lector las experiencias a nivel nacional sobre
procesos de proyecciones fi nancieras y procesos
de valoración de empresas, tópicos comúnmente
escuchados en el día a día de muchos negocios.
Palabras claves: contabilidad, estados
fi nancieros, proyecciones a futuro, valoración,
debida diligencia, inversionistas, fi nanciamientos.
Abstract
This article seeks to share with the reader the
experiences at the national level on fi nancial
projection processes and business valuation
processes, topics commonly heard in the day to
day of many businesses.
Keywords: accounting, fi nancial statements,
future projections, valuation, due diligence,
investors, fi nancing.
C
on el paso de los años, en la región
latinoamericana y, en específi co, en El
Salvador, se ha vuelto cada vez más
recurrente escuchar conversaciones entre
accionistas, socios y directivos, sobre necesidades en
el proceso de valoración de compañías.
Esta temática nace de distintos tipos de necesidades de
los accionistas. Por ejemplo, algunos han visualizado
la posibilidad de vender su negocio o empresa a
otras personas, posiblemente porque alguien les ha
manifestado interés en comprarla, y estos, a su vez,
podrían aprovechar esta ventana de oportunidad para
vender su compañía a un buen valor, obtener una
rentabilidad por los años de trabajo ya avanzados y
emprender nuevos proyectos o incluso planifi car planes
de retiro. Otros accionistas también visualizan esta
posibilidad en la medida que necesitan inyecciones de
nuevo capital a la compañía, ya sea a través de personas
naturales o a través de instituciones fi nancieras locales
o extranjeras. Así, acuden al proceso de valoración
de compañías para poder fi jar un valor actual a la
empresa, que sirva para la determinación del monto
que el nuevo accionista o inversionista debería pagar
para hacerse poseedor de una parte de las acciones
de la empresa, bajo la premisa de que, con el tiempo,
las empresas naturalmente incrementan el valor de
mercado de sus acciones, producto del crecimiento en
ventas, en activos, en cartera de clientes, en portafolio
de productos, en créditos abiertos con bancos y
proveedores, entre otros.
El valor de las acciones con el que inicialmente nace
la compañía, pasados dos, tres o “x” años, no vuelve a
ser el mismo. Producto de una buena administración
o crecimiento del negocio, el valor de estas tiende a
incrementar, y con ello viene la necesidad de revalorizar
la compañía.
En la región y en nuestro país, existen varias fi rmas
de consultoría fi nanciera y empresarial que poseen,
dentro de su abanico de servicios, el de valoración de
empresas; también existen fi nancieros o consultores
independientes que, basados en su experiencia, ofrecen
al mercado local este servicio.
¿Que necesitamos para un proceso de
valoración de empresas?
Esta es una de las preguntas que recurrentemente
se plantean los socios o accionistas. En primer lugar,
para que un proceso de valoración de empresas sea
efectivo, se requiere de una base sólida documental de
tipo fi nanciero y mercantil. ¿A qué nos referimos con
esto? A que la empresa a valorar posea la costumbre
de dar cumplimiento a las obligaciones fi nancieras y
mercantiles básicas que sirvan para el proceso de
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valoración, en otras palabras, que sea una empresa
formal y seria que cumpla constantemente con sus
obligaciones fi nancieras, tributarias, mercantiles y
patronales.
Por ejemplo, en El Salvador, existen distintos tipos de
documentos mercantiles que, por obligación de ley, las
empresas deben mantenerlos actualizados, tales como
escrituras de constitución o modifi caciones al pacto
social debidamente inscritos, credenciales vigentes
de juntas directivas o administrador único, estados
fi nancieros anuales con su respectivo dictamen de
auditor independiente, también debidamente inscritos
en el Centro Nacional de Registros, registro de marcas
y patentes, en caso de aplicar, matrícula de comercio
anual vigente, por mencionar algunos.
Lógicamente, para que el proceso de valoración obtenga
resultados prometedores, es indispensable también
una buena salud tributaria de la empresa, en relación a
dar fi el cumplimiento a las obligaciones de tipo formal
o sustantivas, presentación de informes anuales y
mensuales, presentación y pago de declaraciones de
tributos mensuales y anuales, solvencia tributaria,
no poseer activos litigios tributarios que generen
contingencias a la empresa, entre otros.
Por el lado patronal, en tanto, si como accionistas
queremos buscar un valor actualizado de nuestra
empresa, ya sea para venderla total o parcialmente a
nuevos inversionistas, debemos tener nuestra casa
limpia y ordenada, y las obligaciones de tipo patronal
son indispensables: contar con personal que posea
debidamente elaborado y suscrito en tiempo y forma
contratos laborales, prestaciones sociales mensuales
debidamente presentadas y pagadas de Seguridad
Social y fondos de pensiones, dar fi el cumplimiento
a los derechos que poseen los trabajadores con
la empresa, como remuneraciones mensuales y
prestaciones de tipo anual, y no poseer litigios o
procesos pendientes ante el Ministerio de Trabajo por
procesos de fi nalización de contrato que no se halyan
ejecutado en tiempo y forma.
Otra pregunta recurrente en estos procesos es
si realmente es indispensable la contabilidad y
los estados fi nancieros mensuales y anuales. La
respuesta, sin lugar a dudas, es sí. Para un proceso
de valoración necesitamos contar con la información
fi nanciera actualizada, bien elaborada en términos
de normativa legal (NIIF, Normas Internacionales de
Información Financiera full o Pymes) y debidamente
auditada por un contador público independiente,
con base en las normativas de auditoría aprobadas
(Normas Internacionales de Auditoria NIAs). Como se
mencionaba anteriormente, todos los informes anuales
han de estar debidamente inscritos en el Registro
de Comercio, dependencia del Centro Nacional de
Registros, ya que estos, a su vez, cumplen la función de
un fi ltro más de revisión de la información fi nanciera en
términos de forma y contenido.
Los estados fi nancieros mensuales y anuales serán
la base fundamental para el cálculo de indicadores
fi nancieros y, al mismo tiempo, serán la base primordial
para elaborar las proyecciones fi nancieras de la
compañía, las cuales, según varios especialistas, se
recomienda hacer visualizando cinco años a futuro.
¿Para realizar el proceso de valoración de una empresa
se puede hacer desde el año 1, o se necesita más tiempo
de recorrido en la empresa? Matemáticamente, puede
elaborarse desde el año 1; sin embargo, el proceso
depende de dos factores: el primero es un factor
matemático, estadístico de proyección, para el cual
es indispensable la contabilidad previa debidamente
elaborada y auditada sobre la cual se realizan las
proyecciones matemáticas; y el segundo factor es un
factor de confi anza sobre la información; por poner un
ejemplo, es más fácil confi ar sobre una proyección de
ventas o ingreso para cinco años cuando ya se tienen
cinco años previos reales, ejecutados comprobables,
que la empresa tuvo la capacidad de generarlos y
fueron debidamente contabilizados y auditados. Sin
embargo, querer proyectar ventas para cinco años,
cuando solo tenemos doce a quince meses de existir,
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sería más difícil, lo cual hace también más probable
que el o la inversionista desconfíe de dicha proyección.
al tener menos información histórica que lo respalde.
No es imposible, pero es más complicado.
¿Qué métodos se utilizan para el proceso
de valoración de empresa?
En libros, trabajos de tesis y reportes de internet
podemos encontrar varios métodos; entre los más
comunes se encuentran los basados en los activos,
el método valor contable, valor ajustado, valor de
liquidación y valor de reposición. También hay basados
en el mercado, Método de flujo de Caja Descontado
(FCF, por sus siglas en inglés) y Valor Económico
Agregado (EVA, por sus siglas en inglés). De hecho,
al repasar en las distintas fuentes los métodos más
utilizados, los que fi guran son estos dos últimos, es
decir, el FCF y el EVA. El primero consiste en elaborar
una proyección para un periodo futuro (por ejemplo,
a cinco años), tanto de las cuentas de balance como
de las cuentas de resultado de la empresa, y, con base
en esto, calcular el valor anual del flujo de caja libre, el
cual consiste en la utilidad operativa anual, menos las
inversiones de capital de trabajo, menos las inversiones
de activo fi jo, dando como resultado el flujo de caja libre
para el accionista.
Este flujo de caja libre es traído a valor presente con
el objetivo de poder tener una valoración actual de
lo que, a esta fecha, estaríamos recibiendo de flujos
futuros. Es un método bastante completo, ya que,
para el proceso de descuento de flujos, se utiliza una
herramienta muy importante conocida como WACC
(Weighted Average Cost of Capital) o, en español, Costo
Promedio Ponderado del Capital, el cual es un indicador
que muestra a la empresa el costo fi nanciero de traer
fi nanciamiento a la empresa, un efecto combinado del
costo fi nanciero de los capitales externos (pasivos) y
capitales internos (patrimonio).
El segundo método, EVA o Valor Económico Agregado,
es el resultado de obtener el rendimiento de los capitales
invertidos (ROIC) menos el costo promedio ponderado
del capital WACC y, si este resultado es positivo, o sea
ROIC mayor que WACC (rentabilidad mayor que el
costo de capital), se genera anualmente una creación
de valor. Este diferencial es multiplicado por el total
de capitales invertidos y genera una creación de valor
anual en términos monetarios. Esta creación de valor
anual es traída a valor presente para poder tener una
imagen fi el del valor de la empresa en este momento.
¿Qué pasa cuando ya se tienen los mode-
los matemáticos calculados y presentados,
y existen procesos de due diligence?
En mi experiencia, al tener los modelos matemáticos
resueltos, este servirá para los actuales accionistas
como una imagen fi el del valor que podría tener la
empresa en este momento, tomando claramente en
consideración el récord histórico de cuentas de balance
y resultado, proyecciones fundamentadas para cinco
años y costos de capital por los fi nanciamientos a
recibir.
Este informe de valoración puede servir para una posible
negociación con futuros accionistas, ya sea para una
compra parcial o total, y sobre este valor se establecería
la negociación. El vendedor aspira a obtener este pago
por la sociedad y el comprador intentará negociar
este monto, procurando aplicar algún descuento,
exponiendo las causas o justifi caciones.
Sobre los procesos de due diligence, es muy natural y
habitual que un posible inversionista (comprador) total
o parcial, adicional a revisar el informe y cálculos de
valoración, desee realizar procesos de debida diligencia
para poner a prueba o evaluación elementos tales como
control de bancos, integridad de la cartera de clientes
por cobrar, existencias de inventario, existencias de
propiedad planta y equipo, confi rmaciones de saldo
por pagar en proveedores acreedores, préstamos por
pagar, entre otros.
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De esta forma, el posible inversionista/comprador
realizará una comparación entre el informe técnico de
valoración y la revisión de debida diligencia que efectúe.
Conclusiones
El proceso de valoración de empresa en nuestro país
cada día es más recurrente y demandado, por la misma
necesidad de las empresas de expandir operaciones y
de buscar fuentes nuevas de fi nanciamiento a través
de emisión de nuevas acciones e incrementos de
capital, o también por la alternativa de vender negocios
plenamente estructurados para emprender nuevos.
Adicional a esto, la valoración es indispensable en
procesos de función de compañías, en los cuales
muchas empresa locales o regionales buscan comprar
otras compañías del mismo sector para ampliar su
mercado. Mientras más formalismos y cumplimientos
legales y contables existan en las empresas a valorar,
más enriquecedor será el proceso de valoración.
