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Realidad Empresarial N° 14, Diciembre 2022
ANÁLISIS
La importancia de las criptomonedas y su impacto en los mercados
fi nancieros internacionales a partir de la evolución del bitcoin
ISSN 2789-2689 (en línea) - ISSN 2415-5721 (impreso)
ANÁLISIS
La importancia de las criptomonedas
y su impacto en los mercados
fi nancieros internacionales a partir de
la evolución del bitcoin
The importance of cryptocurrencies
and their impact on international
fi nancial markets based on the
evolution of bitcoin
DOI: https://doi.org/10.51378/reuca.v1i14.7525
Recibido: 12/09/2022 Aceptado: 30/11/2022
Christian Orlando Díaz Zaldaña
Investigador independiente
00065471@uca.edu.sv
ORCID: 0000-0002-6349-0217
El Salvador
Roberto Manuel Mayorga Peraza
Investigador independiente
00038017@uca.edu.sv
ORCID: 0000-0001-5178-9345
El Salvador
Alberto José Amaya Ayala
Investigador independiente
00122717@uca.edu.sv
ORCID: 0000-0002-9924-9118
El Salvador
Roberto Javier Salazar Hernández
Investigador independiente
00307517@uca.edu.sv
ORCID: 0000-0002-6789-2184
El Salvador
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Resumen
El presente artículo recoge los resultados de
una investigación realizada con el objetivo de
determinar el impacto de las criptomonedas,
en general, y del bitcoin, en particular, sobre el
sistema fi nanciero internacional. Con ese fi n,
se parte del origen de la criptomoneda, sus
principales características, así como su evolución
durante el período de 2019-2021. De la misma
manera, se determinan las diversas aplicaciones
que posee la criptomoneda, como activo de
inversión, y el Blockchain, como sistema de pago.
Esto servirá como base para adentrarse en la
relación cuantitativa que existe entre el mercado
de las criptomonedas y los mercados fi nancieros.
Para ello, se modela mediante una metodología
de Vectores Autorregresivos (VAR) con el fi n de
determinar el posible impacto. Las conclusiones
arrojan que el desarrollo y profundización del
mercado de las criptomonedas ha sido posible
dado su mayor uso como activo de inversión,
pero también apuntan que las regulaciones
locales, así como su perfi l de riesgo, limitan
su uso. Además, el efecto que tienen los
indicadores de mercado tradicionales sobre
el bitcoin es signifi cativo a nivel matemático,
por lo que los comportamientos y la volatilidad
característica de los mercados convencionales
han causado impacto sobre la estabilidad de las
criptomonedas en el período analizado.
Palabras clave: criptomonedas, bitcoin,
Blockchain, aplicaciones bursátiles.
Abstract
This article collects the results of an investigation
carried out with the aim of determining the
impact of cryptocurrencies, in general, and of
bitcoin, in particular, on the international fi nancial
system. To this end, it is based on the origin of the
cryptocurrency, its main characteristics, as well
as its evolution during the period of 2019-2021.
In the same way, the various applications that
the cryptocurrency has, as an investment asset,
and the Blockchain, as a payment system, are
determined. This will serve as a basis to delve into
the quantitative relationship that exists between
the cryptocurrency market and the fi nancial
markets. To do this, it is modeled using a Vector
Autoregressive (VAR) methodology in order to
determine the possible impact. The conclusions
show that the development and deepening of the
cryptocurrency market has been possible given
its greater use as an investment asset; but they
also point out that local regulations, as well as
their risk profi le, limit their use. In addition, the
effect that traditional market indicators have
on bitcoin is signifi cant at a mathematical level,
so the behaviors and volatility characteristic of
conventional markets have had an impact on
the stability of cryptocurrencies in the period
analyzed.
Keywords: cryptocurrencies, bitcoin, Blockchain,
stock market applications.
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Introducción
L
a evolución de los sistemas fi nancieros es la
respuesta a diversas problemáticas que el ser
humano se enfrenta en sociedad, tales como
los desarrollos de los sistemas de pago o los
sistemas de negociaciones bursátiles. La innovación
de herramientas fi nancieras permite la expansión de
negociaciones e intercambios de valores y bienes,
así como mejoras regulatorias dentro de mercados
fi nancieros.
En este artículo se profundizará sobre el origen y el
desarrollo del mercado de las criptomonedas, una de
las mayores innovaciones fi nancieras recientes. Se
toma como referencia principalmente al bitcoin, dada
su importancia dentro del ecosistema de cripto activos.
Defi niciones y origen de las criptomonedas
Las criptomonedas suponen una alternativa de inversión
que tienen como objetivo la descentralización. En ese
sentido, según el Banco Central Europeo (2012), las
criptomonedas se defi nen como “una representación
digital de valor, no emitida por ninguna autoridad
central, institución de crédito o emisor de dinero
electrónico reconocido que, en ciertas ocasiones,
puede ser utilizada como medio de pago alternativo
al dinero” (p.4). En su defecto, siguiendo a Sánchez
Roa (2014), las criptomonedas también se pueden
defi nir como “un sistema de pago a través de Internet,
basadas en un sistema peer-to-peer o red entre iguales
(P2P), que contienen un elemento de seguridad basado
en la criptografía y en donde el valor es transmitido
electrónicamente entre las partes”.
En torno al tema de la función social de las criptomonedas,
existe un debate acerca del cumplimiento pleno de las
características básicas del dinero, que son, de acuerdo
con Sánchez Roa (2014), medio de pago, unidad de
cuenta y depósito de valor. Para el autor, tales activos
no cumplen tales funciones. Otros autores como Vora
(2015) afi rman que se cumplen ciertas funciones,
como el medio de intercambio.
En cuanto a la funcionalidad operativa de las
criptomonedas, estas funcionan bajo un sistema
llamado Peer to Peer (P2P), que según Santín (s.f.),
se entiende como “una red informática que no tiene
clientes y servidores fi jos, sino una serie de nodos que
se comportan a la vez como clientes y como servidores
de los demás nodos de la red”. La Facultad de Ciencias
Sociales y Humanidades de la Universidad Nacional de
Misiones (2016) defi ne a los nodos como “una serie
de bloques de información textual o multimedia que
componen en sí mismos una unidad de sentido”. En
otras palabras, estos nodos permiten a los usuarios
ampliar la información y profundizarla a partir de
diferentes enfoques.
De acuerdo con Padró (2019), las principales
características de las criptomonedas son la
virtualidad, un sistema descentralizado, independiente
y transparente, la visión integral y fácil acceso,
el anonimato, la alta operatividad y los avances
tecnológicos aplicados.
Es importante abordar la tecnología base de las
criptomonedas; esto es las cadenas de bloque o
Blockchain. Valencia (2021) expone que se puede
entender como un gran libro contable en el que todos
tienen libre acceso. En este caso, se trata de una
tecnología para el registro y transmisión de información
que funciona sin un ente central que lo controle. Por
esto, técnicamente, se puede entender como una
base de datos distribuida, en la cual las informaciones
enviadas por los usuarios y demás datos vinculados
pasan por un proceso de verifi cación y, posteriormente,
son agrupadas en intervalos de tiempo conocidos
como “bloques”, los cuales al unirse logran formar una
cadena.
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Bitcoin, la criptomoneda más
representativa
Palacios et al. (2015) defi nen a la criptomoneda
bitcoin como “una fuente abierta de dinero electrónico
y pagos en la red que actúa como moneda alternativa,
moneda digital o criptomoneda virtual.” Este tipo
de moneda virtual utiliza una serie de algoritmos
criptográfi cos para garantizar la seguridad de las
transacciones; además, es respaldada por una red
de usuarios a nivel mundial, en lugar de una entidad
fi nanciera o un banco central que controle su emisión,
lo cual representa una diferencia respecto a monedas
tradicionales/divisas.
Siguiendo a Vora (2015), el bitcoin es una moneda
virtual atribuida a Satoshi Nakamoto y que no tiene,
hasta el momento, una representación física o
tangible. Debido a que la información en el sistema
está protegida mediante cifrado criptográfi co, la
moneda generalmente utiliza el prefi jo “crypto”,
logrando así un signifi cado específi co con el que se
busca denotar seguridad y anonimato. La unidad de
la moneda se llama bitcoin (BTC), mientras que la
subdivisión de un BTC es el Millibitcoin (mBTC = 10
−3
),
microbitcoin (μBTC = 10
−6
) y un satoshi (10
−8
).
De acuerdo con Gorjón (2014), “Bitcoin nace en
2009 con ambiciones elevadas: proporcionar a
los ciudadanos un medio de pago que posibilite
la ejecución de transferencias de valor rápidas, a
bajo coste y que, además, no pueda ser controlado
ni manipulado por gobiernos, bancos centrales o
entidades fi nancieras.”
En ese sentido, para comprender el estado actual
del bitcoin, resulta importante revisar su evolución
histórica. Para ello, en los siguientes subapartados se
analiza la evolución de esta criptomoneda en términos
de precios, cantidades de transferencias, cantidades
de bitcoins en circulación, bitcoins minados y
capitalizaciones, etc., para los períodos comprendidos
entre 2009-2018 y 2019-2021. Con ello se pretende
visualizar la trayectoria del principal cripto activo y su
incidencia en el mercado de criptomonedas hasta la
fecha.
a. Bitcoin, período 2009-2018
A principios del año 2009, se minó el primer bloque
por Satoshi Nakamoto, proceso por el cual se obtuvo
una recompensa de 50 bitcoins. Para el año 2010, se
calculaba que entre los inversores había un total de
2,630,000 bitcoins, por lo que en 2011 tiene lugar la
primera burbuja en relación con el precio del bitcoin,
en donde la volatilidad, que es su característica más
notoria, alcanza para ese momento un valor récord de
$1 dólar.
Durante los subsecuentes años, su precio enfrentó
diversas situaciones. Entre ellas, alcanzó máximos
históricos, así como diversas caídas de importancia.
En 2018, tras las sucesivas subidas históricas en
su precio y la presencia de burbujas fi nancieras
generadas por el bitcoin, se crean Bitcoin Cash, Bitcoin
Core, Bitcoin Classic y Bitcoin Unlimited como medios
de combate a la especulación y así dar respaldo a la
moneda.
Ahora bien, en cuanto al precio del Bitcoin, es conocido
por ser altamente volátil; pese a ello, según detalla
CoinDesk (2022), “Bitcoin se ha convertido en el activo
de mayor rendimiento de cualquier clase (incluidas
acciones, materias primas y bonos) durante la última
década, con un asombroso aumento del 9 000 000
% entre 2010 y 2020.” En el gráfi co 1 se presenta el
precio de la criptomoneda para el período 2010-2018.
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En ese sentido, es importante ver cómo, a pesar
del bajo uso y de la baja aceptación que el bitcoin,
como medio de pago, experimentó durante sus
primeros años, su precio se caracterizó por
ser altamente volátil. Sin embargo, el precio ha
mantenido claramente una tendencia alcista en
el tiempo. En el gráfico 2 se presentan el total de
transacciones diarias del Bitcoin para el período
2009-2018.
Gráfi co 1: Precios diarios del Bitcoin. Periodo 2010-2018
Fuente: elaboración propia en base a Investing (2022).
Gráfi co 2: Total de transacciones diarias de Bitcoin. Periodo 2009-2018
Fuente: elaboración propia en base a Investing (2022).
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Al observar el Gráfi co 2, se observa que, inicialmente, el
bitcoin no era visto como una opción viable de medio
de pago por parte de muchos usuarios, ya que para
los años 2009 y 2010 las transacciones por medio de
bitcoin eran muy escasas. Sin embargo, la tendencia
incremental de la cantidad de transacciones diarias fue
marcándose en los siguientes años.
Por lo tanto, se puede concluir que, con el pasar de
los años, las transacciones por medio de bitcoin han
presentado una tendencia a crecer en el largo plazo. El
aumento ha sido propiciada por varios factores: uno ha
sido el lanzamiento de plataformas que facilitaban el
procesamiento de las transacciones; otro factor muy
importante fue que, en 2014, se generalizó la aceptación
del bitcoin como medio de pago por parte de comercios
Gráfi co 3: Precios diarios del Bitcoin. Periodo 2019-2021
Fuente: elaboración propia con base en Investing (2022).
y empresas de importancia en Estados Unidos y, por
último, ha influido el reciente crecimiento en términos
de capitalizaciones que ha tenido dentro del mercado,
posicionándolo como un activo de inversión de interés.
b. Bitcoin, periodo 2019-2021
Durante este periodo, el bitcoin ya se encuentra
catapultada como una criptomoneda fuerte y de
representación en los mercados fi nancieros. Tanto así
que la minería de la criptomoneda, para el año 2019,
traspasaba el total de 18 millones de bitcoins; además,
su precio ese año se elevó hasta cerrar, en diciembre,
casi en los $10,000 dólares. En el gráfi co 3 se observan
los precios diarios del bitcoin para el período 2019-
2021.
Como se observa, el año 2020 fue bastante atípico
en varios sentidos. El bitcoin experimentó ciertas
alzas en el precio (únicas en la historia de las
criptomonedas), lo cual fue impulsado, de cierta
manera, por la pandemia de COVID-19. El precio
alcanzó y rebasó su antigua marca de casi $20,000,
principalmente por la creciente incertidumbre que
se percibía a nivel mundial, en dónde el Bitcoin
empezó a verse como un instrumento de reserva
de valor de parte de muchos inversionistas,
quienes vieron en las criptomonedas y el Bitcoin, un
instrumento de protección en contra de la inflación
y las consecuentes medidas de política monetaria
ejecutadas por los Bancos Centrales.
Para el año 2021, el precio se mueve de nuevo al alza
y logra triplicarse de manera histórica, llegando a
costar cada bitcoin un poco más de $66,000.
Al visualizar el Gráfico 4, se refleja de manera general
un comportamiento de crecimiento constante en
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el número de transacciones diarias realizadas por
medio de bitcoin. El año 2019 se inicia con un total
de 234 mil y se cierra, en diciembre, con un total de
324 mil transacciones por día. Para el año 2021, la
situación es muy parecida, solo que se presenta
un ligero decrecimiento: se empieza el año con un
total de 297 mil y se cierra con una cifra de 269 mil
transacciones diarias.
Gráfi co 4: Total de transacciones diarias de Bitcoin. Periodo 2019-2021
Fuente: elaboración propia en base a Blockchain (2022).
Importancia de las criptomonedas
L
a innovación juega un rol preponderante dentro
de la organización social, especialmente
dentro de las fi nanzas y los mercados
fi nancieros. Esencialmente, el término se
refi ere al desarrollo y la difusión de nuevos productos,
tecnología y tipos de organización basada en procesos
tecnológicos (Hirsch-Kreinsen, 2011).
Entiéndase, pues, la innovación fi nanciera tal como la
entienden Levish, Corrigan, Sanford y Votja (1998), es
decir, cuando se cumplen funciones de importancia
mayor dentro del sector fi nanciero, los cuales se
categorizan en:
a. Proveer apropiados instrumentos que permitan
optimizar los sistemas de pagos;
b. Mejorar los mecanismos para la gestión
de recursos fi nancieros, diversifi cación y la
compensación de riesgo;
c. Facilitar intercambios monetarios entre divisas;
d. Facilitar el flujo de excedentes de ahorro dentro
de instrumentos que requieran fi nanciamiento e
inversión, de manera local.
En adición, el planteamiento de Hirsch-Kreinsen (2011)
incorpora la aplicación de elementos tecnológicos
dentro del desarrollo y difusión de productos nuevos
y negociables, servicios y la misma organización
tecnológica y corporativa.
Una de las innovaciones fi nancieras más recientes
e importantes ha sido la creación del bitcoin (BTC),
que se remonta al año 2009. De acuerdo con Álvarez
(2019), este sistema se basa en transferencias
que no requieren de un intermediario centralizado
que identifi que y certifi que la información, sino
que se encuentran distribuidas en múltiples nodos
independientes entre sí, que la registran y la validan sin
necesidad de que haya confi anza entre ellos, conocidos
como cadenas de Blockchain. Este hecho permitió una
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innovación tecnológica a gran escala, dado el desarrollo
posterior de tecnologías de criptomonedas, así como
proliferación de activos digitales descentralizados
dentro del ámbito fi nanciero.
En ese sentido, el surgimiento del mercado de las
criptomonedas responde a dos de las cuestiones más
importantes que Levish et al. (1998) consideran, las
cuales son: el desarrollo de instrumentos que permitan
mejoras sobre los sistemas de pago, así como mejoras
en los mecanismos para la gestión de inversiones de
activos, su diversifi cación y la compensación de riesgo
que conllevan.
Aplicaciones fi nancieras
Sin embargo, este auge de los cripto activos (activos
digitales), la transformación de los sistemas
fi nancieros tradicionales y, en especial, el crecimiento
y la trascendencia de las criptomonedas han permitido
un debate sobre los temas en torno a las fi nanzas
tecnológicas (Fintech).
El mercado de criptomonedas se fundamenta en la idea
de fi nanzas descentralizadas (DeFi), dado que pretenden
reducir la dependencia de intermediación fi nanciera y
de valores mediante el uso extendido de los nodos del
Blockchain. Esta tecnología de procesamiento tiene
como objetivo mejorar la efi ciencia en la asignación de
recursos y facilitar las reformas y la transformación de
los mercados fi nancieros (Zhao, 2021).
En ese sentido, el término DeFi se refi ere a la categoría
de aplicaciones basadas en Blockchain, para prestar
servicios fi nancieros descentralizados involucrando a
una variedad de tecnologías, modelos de negocios y
estructuras organizacionales; todo ello basado en los
protocolos DeFi, que defi ne todas las especifi caciones
de software que permiten crear, manejar y convertir
activos digitales creados sobre las cadenas de bloques.
Tendencias fi nancieras en la banca
Una visión conservadora sobre el desarrollo de
criptomonedas la desarrollan Portilla et al. (2022),
dado que consideran la necesidad de intermediarios
que puedan proveer confi anza durante los servicios
de custodia e intermediación. Esta visión valida los
aportes que las instituciones fi nancieras tradicionales
desarrollan con el fi n de ofrecer nuevos productos
y servicios a una mayor cantidad de clientes. La
expectativa general respecto a las cadenas de bloque
y sus posibles aplicaciones sobre diversas industrias
trajo programas piloto conducidos dentro del sector
fi nanciero y la industria bancaria mundial. De acuerdo
con Prove (2021), empresa especializada en seguridad
informática, diversas instituciones bancarias han
realizado pruebas piloto, entre ellas Deutsche Bank
(Alemania), DBS Bank (Singapur), JP Morgan Chase y
Co. (Estados Unidos), Santander (España), entre otras.
Esto supone, además, la necesidad de un marco
regulatorio defi nido que vele por la efi ciencia,
operatividad y buen funcionamiento de un mercado de
criptomonedas. El surgimiento de nuevas oportunidades
de negocios dentro de la industria fi nanciera, utilizando
las facilidades que provee la tecnología Blockchain,
basados en protocolos DeFi, permite el desarrollo de
productos y servicios para diversos fi nes.
Portilla et al. (2022) realizan categorizaciones de
importancia respecto a las aplicaciones del Bitcoin
y su tecnología sobre la banca pública, comercial y
de inversiones, facilitando una mayor comprensión
de la complejidad y profundidad de las aplicaciones
basadas en protocolos DeFi. Estas categorías son:
moneda basada en Blockchain; Blockchain y valores; y
autorización y sistemas de pagos.
a. Moneda basada en Blockchain
Dentro de las monedas creadas a partir de la
tecnología del Blockchain, existen dos categorías de
importancia: monedas descentralizadas y monedas
centralizadas. Las primeras se refi eren a aquellas que
nacen a partir de una iniciativa privada, dentro de los
mercados extrabursátiles y se negocian por medio de
intercambios descentralizados. El mayor exponente,
dada su capitalización de mercado, es el bitcoin;
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sin embargo, cada vez existen más proyectos que
pretenden establecerse y obtener una mayor cuota de
participación dentro del mercado de las criptomonedas.
El establecimiento de este mercado se dará a medida
que una mayor cantidad de inversionistas privados
posean exposición de esos activos dentro su portafolio
de inversión.
Por otro lado, dentro de la categoría de monedas
centralizadas existen las monedas estables (stablecoin),
las cuales, según BBVA (2021), son tokens que buscan
reducir la volatilidad de las criptomonedas, mediante
una colateralización o el uso de algoritmos. Las
monedas estables colateralizadas se suelen asociar a
monedas fi at (i.e. Theter) o a otras criptomonedas (i.e.
DAI).
b. Blockchain y valores
Una de las recientes aplicaciones fi nancieras de mayor
crecimiento son los instrumentos colateralizados
mediante cripto activos. Esto es debido al desarrollo
acelerado de diversos instrumentos que tienen como
objetivo dos funciones: (i) proveer alternativas de
inversión convencionales basados o colateralizados en
criptomonedas dentro de los mercados organizados;
(ii) proveer instrumentos que permitan a inversionistas
institucionales de importancia exposición al mercado
de criptomonedas sin la tenencia de tales activos.
Existen diversas plataformas, ya sea centralizadas
o descentralizadas, que ofrecen este servicio. Un
ejemplo dentro de las centralizadas es el Banco SEBA,
de origen suizo, el cual ofrece servicios de productos
estructurados, mandatos discrecionales y certifi cados
administrados.
Otros servicios centralizados son los que se ofrecen
dentro de los fondos cotizados (Exchange-Traded
Fund, ETF). El primer fondo basado en los futuros del
Bitcoin que cotizó dentro de la Bolsa de Nueva York
(NYSE) fue el ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO),
lanzado en octubre de 2021.
c. Autorización y sistemas de pagos
Actualmente, existen desarrollos basados en tecnología
Blockchain, que permiten la realización de transacciones
complejas, transfronterizas y multiagentes, las cuales
suceden de forma ágil y reducen dramáticamente los
costos de transacción.
Un número creciente de compañías y FinTechs han
ido desarrollando sistemas de pagos transfronterizos
basados en tecnología Blockchain. Un ejemplo
notable es el de Ripple Labs Inc., la cual es una red de
intercambio que busca proveer un servicio de pagos e
intercambios de monedas en tiempo real. Se observa
cómo han ido incorporando clientes institucionales de
importancia.
Otras instituciones han optado por desarrollar sus
propios servicios. Un ejemplo de ellas es JP Morgan
Chase y Co., dado que fue el primer banco global en ser
implementador de una red diseñada para facilitar los
pagos instantáneos utilizando tecnología Blockchain,
además de su propia moneda digital denominada JPM
Coin (JP Morgan, 2021).
Riesgos asociados al mercado de
criptomonedas
El crecimiento del mercado de cripto activos,
especialmente el bitcoin, trae consigo un aumento en
las posibilidades de enfrentar riesgos en los mercados
fi nancieros y su estabilidad. De acuerdo con el Consejo
de Estabilidad Financiera (Financial Stability Board
[FSB], 2018), existen cuatro riesgos primarios: (i) riesgo
de liquidez de mercado; (ii) riesgo de volatilidad; (iii)
riesgo de apalancamiento; y (iv) riesgos tecnológicos y
operativos. Además de los anteriores, la siguiente tabla
presenta de forma resumida los diferentes riesgos
asociados al mercado de las criptomonedas.
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Tabla 1: Diferentes tipos de riesgos asociados a las criptomonedas
Tipo de riesgo Descripción
Riesgo de volatilidad de precios
(riesgo de mercado)
Dada la existencia de volatilidad en los precios del mercado de criptomonedas,
“Las criptomonedas pueden experimentar una volatilidad de precios
signifi cativa debido a que la cantidad en circulación no se puede manipular
rápidamente, a diferencia de un supuesto sistema monetario del banco central
de bajo riesgo” (Harrast, McGilsky, y Sun, 2021).
Riesgo de tipo de interés
Dentro del mercado de criptomonedas existe también la posibilidad de
generar dividendos basándose en interés. Sobre el depósito que se realice
estará defi nido un plazo y tasa específi ca, con lo cual el interés queda fi jado
al momento de iniciarse la transacción. El riesgo proviene del balance entre
el benefi cio aportado por el interés, ya que usualmente entre mayor el interés
ofrecido, mayor será el riesgo que esperar.
Riesgo de liquidez
En el mercado de las criptomonedas este riesgo se presenta de manera
amplifi cada, dado que los esquemas de intermediarios no se encuentran en
las mismas condiciones operativas y legales de los intermediarios de valores
convencionales. Esto podría afectar su capacidad de poseer liquidez para las
operaciones transadas,
Riesgo transaccional
Este riesgo se relaciona a las transacciones entre entes que buscan realizar
intercambios entre ellos. Estas constantes fluctuaciones entre precios
y transacciones defi nen la poca estabilidad dentro del mercado de
criptodivisas.
Riesgo económico
El mercado de cripto activos se encuentra directamente relacionado con
los eventos que suceden a diario y que tienen repercusiones en el precio del
bitcoin.
Fuente: Elaboración propia con base en Harrast, McGilsky, y Sun (2021), Ross, Westerfi eld, y Jordan (2010), y Tracy (2019).
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Planteamiento del modelo de Vectores
Autorregresivos (VAR)
Dentro del mercado de las criptomonedas, hay dos
situaciones que se deben tener en consideración.
La primera es que podría haber un impacto en los
mercados regulados debido a una mayor bursatilidad
del instrumento, en consecuencia de una mayor
exposición en los portafolios de los inversionistas;
y la segunda es que sucederá un aumento de
productos derivados/colateralizados del bitcoin. Esta
investigación plantea responder a las inquietudes que
surgen de la primera situación.
Para ello se utilizará un Modelo de Vectores
Autorregresivos. Esta metodología tiene dos grandes
utilidades: pueden llegar a defi nir el comportamiento
dinámico entre variables y permite examinar la
causalidad entre variables. La simplicidad de este
método y las predicciones que pueden ser obtenidas
son algunas de las virtudes de este modelo (Gujarati &
Porter, 2010).
Al tratar todas las variables como endógenas al modelo,
es posible trazar una línea de causalidad entre estas,
utilizando los rezagos pertinentes a cada análisis.
Mediante la metodología planteada por Granger, se
defi ne si la causalidad de las relaciones que tienen los
índices de mercado, siendo estos el oro, NASDAQ y
S&P500, con el bitcoin, durante el periodo 2019-2021.
Se limita a buscar establecer esta relación, dejando de
lado las predicciones, las cuales se difi cultan debido a
la volatilidad de precios. Un modelo VAR de x rezagos
está compuesto por la siguiente fórmula:
En donde denota un vector de variables de series de
tiempo, denota una matriz de parámetros y denota
un vector de error aleatorio.
Esta base se expande dependiendo del número
de variables y rezagos, siendo el punto de partida
más básico el utilizar el mínimo de dos variables y
dos rezagos, con lo que un modelo VAR se puede
representar como:
Para verifi car la validez de los resultados presentados
por el modelo se utilizan indicadores, ya sea para
determinar el rezago óptimo o para verifi car la
estabilidad del modelo.
Para determinar los rezagos óptimos se puede utilizar
el indicador de Akaike, Schwarz o Hannan-Quinn, los
cuales buscan poder determinar el rezago que brinde
la información apropiada al modelo. De igual manera,
se debe verifi car que las variables a utilizar sean
estacionarias, es decir, establecer que las variables
asimilen un ruido blanco para evitar tendencias, sino
un rango en el cual se desenvuelven, antes de proceder
a utilizar el modelo VAR. Se realiza una prueba de raíz
unitaria para corroborar esto y, para ello, se utiliza la
prueba de Dickey-Fuller aumentada. Una vez se tengan
variables estacionarias, se puede realizar el primer
modelaje y proceder a probar la estabilidad del modelo.
Inicialmente, los resultados no sugieren una relación
espuria, basándose en la falta de autocorrelación y el
encontrar las variables dentro de dos errores estándar
dentro del correlograma. Al examinar los resultados
expuestos por el modelo, se puede llegar a observar
una clara causalidad Granger de las variables de
mercado sobre el bitcoin, con lo que se puede asumir
que los cambios en estas variables de mercado tienen
un impacto directo en el movimiento de esta moneda.
Para mostrar los resultados y lecturas de datos, se
presenta la siguiente tabla:
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Tabla 2: Resumen de resultados modelo VAR
Tabla Resumen de Resultados
Causalidad Granger
Variable dependiente: BTC Correlogramas
Oro 0.0009
Variables se encuentran dentro del
rango de 2 errores estándar hasta
los 10 rezagos.
NASDAQ 0.0038
S&P500 0.0109
Respuesta de Impulsos
Respuesta de shock de en el Bitcoin (100 periodos)
NASDAQ Aumento en estos periodos
Oro
Reducción inicial, luego tendencia a regresar a
estabilidad
S&P500 Reducción en estos periodos
Descomposición de varianza
En qué medida se explica el BTC por la variable expuesta
En 1 período En 50 períodos En 100 períodos
BTC
100% 70.84% 47.23%
NASDAQ
0% 4.64% 16.74%
S&P500
0% 11.36% 23.70%
Oro
0% 13.14% 12.30%
TOTAL
100% 100% 100%
Prueba de autocorrelación LM
No existe autocorrelación en los 10 rezagos
Fuente: Elaboración propia con lecturas de Eviews.
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Lo anterior no muestra el tipo de relación que tienen las
variables, con lo que es preciso observar los resultados
brindados tanto por las respuestas de impulsos y
la descomposición de la varianza. Al examinar la
descomposición de la varianza, se observa que el
bitcoin deja de ser explicado por sí mismo en el largo
plazo y las demás variables se vuelven signifi cativas
para explicar sus cambios, con lo cual se confi rma que
existe una relación en el tiempo.
Gráfi co 5: Descomposición varianza BTC 100 períodos
Fuente: Elaboración propia con datos de Eviews.
Aceptando los resultados de este modelo VAR como
válidos, se puede asegurar la relación entre estas
variables de mercado con el BTC y, extrapolando las
expectativas de mercado, ya que se utilizan indicadores
del mercado en general, se puede llegar a asumir que
el mercado fi nanciero tradicional logra influenciar el
comportamiento del bitcoin directamente, con lo cual
la descentralización del mercado de las criptomonedas
sigue estando dependiente de los entes centralizados,
incluso si es de una manera indirecta.
Conclusiones
La presente investigación planteó inicialmente la
interrogante ¿Cuál ha sido el impacto del auge de las
criptomonedas, en general, y el bitcoin, en particular,
sobre el sistema fi nanciero internacional? Para ello, se
realizó una revisión bibliográfi ca extensiva, así como
una investigación cualitativa y cuantitativa, que arrojó
las siguientes conclusiones:
i. La evolución del bitcoin y, con ella, el desarrollo y
profundización del mercado de las criptomonedas,
ha repercutido de diversas formas sobre los
mercados fi nancieros internacionales. En un
principio, como cripto activos de inversión, han
moldeado una manera de transar sin la necesidad
de intermediarios bursátiles tradicionales,
proveyendo nuevas oportunidades de negocios
y de desarrollo de esquemas transables. Por el
contexto económico surgido a partir de 2020, cada
vez las inversiones en criptomonedas están más
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presentes dentro de portafolios de inversionistas
retail e institucionales. Sin embargo, para los
últimos existen difi cultades para ser considerada
como una opción concreta, debido a limitantes
dentro de las regulaciones locales, las políticas
de inversión institucionales y las perfi laciones de
riesgo por la alta volatilidad de estos activos.
ii. La estructura base de las criptomonedas, el
Blockchain, supone un avance tecnológico
dentro del proceso de evolución de los sistemas
fi nancieros. Se encuentra en fases de desarrollo
e implementación en diversas aplicaciones
dentro de herramientas, servicios y productos
fi nancieros, principalmente, y dentro de otros
sectores económicos. El uso de esta tecnología
genera valor agregado en cuanto al manejo
de información, la encriptación, seguridad y
transparencia, al manejarse mayoritariamente
dentro de redes públicas. Como resultado, se
vislumbra a largo plazo un mayor uso de la
tecnología Blockchain como una herramienta
para hacer más efi cientes los diversos ámbitos y
procesos donde se desarrolla.
iii. El proceso de evolución del mercado de
criptomonedas supondrá una incursión de
productos derivados de ellas, los cuales serán
construidos dentro de esquemas legales y de
operatividad bursátil con los que cuentan los
mercados organizados. Tales productos plantean
desafíos para inversores retail e institucionales,
debido al manejo y la medición del riesgo dado los
activos subyacentes.
iv. La maduración del mercado de las criptomonedas
se dará considerando la evolución de los esquemas
legales que se establezcan dentro de diversos
países. A medida se adopten leyes que defi nan un
marco normativo para su incursión y aceptación
como medio de cambio y como un activo de
inversión para instituciones reguladas, será
cada vez más transable, permitiendo un mayor
desarrollo y profundidad del mercado, y modelos
de negocios basados en estas tecnologías.
v. Una regulación estricta de las transacciones de
los cripto activos de inversión se difi cultará, dados
los mecanismos operativos particulares con los
que cuentan los agentes que intermedian dentro
del esquema del mercado de las criptomonedas.
vi. El efecto que tienen los indicadores de mercado
tradicionales sobre el bitcoin es signifi cativo
en un nivel matemático, con lo cual se puede
asegurar que el mercado de criptomonedas es
afectado directamente por el mercado tradicional,
ya que el bitcoin es una influencia general en el
entorno de criptomonedas. Los comportamientos
y la volatilidad característica de los mercados
convencionales pueden causar un gran
impacto sobre la estabilidad del mercado de las
criptomonedas en el largo plazo.
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