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Realidad Empresarial N° 13, Enero-Junio 2022
ANÁLISIS
¿Es factible que el precio del bitcoin alcance
un millón de dólares en cinco años?
ISSN 2789-2689 (en línea) - ISSN 2415-5721 (impreso)
DOI: https://doi.org/10.51378/reuca.v1i13.7050
Recibido: 20/04/2022 Aceptado: 10/06/2022
Carlos Acevedo
Consultor independiente
cacevedosv@yahoo.com
ORCID: 0000-0001-5990-3392
El Salvador
RESUMEN
En este artículo se examina qué tan factible es que el
precio del Bitcoin alcance un millón de dólares dentro
de cinco años. Este es un supuesto clave para el éxito
de la emisión de mil millones de dólares en bonos
Bitcoin que el presidente salvadoreño Nayib Bukele
anunció en noviembre de 2021. El artículo examina el
ecosistema de la billetera digital Chivo y el contexto
en el que se enmarca la emisión de los bonos Bitcoin.
Muestra que, aplicando modelos convencionales de
pronóstico de series fi nancieras, es poco probable que
pueda alcanzarse esa meta. Y si bien es cierto que
es posible encontrar una función matemática de tipo
exponencial consistente con la meta, económicamente
parece poco factible alcanzarla.
Palabras clave: Bitcoin, criptomonedas, bonos,
modelos predictivos, billetera Chivo.
ANÁLISIS
¿Es factible que el
bitcoin alcance un
millón de dólares en
5 años?
Is it feasible for the
price of bitcoin to
reach $1 million in fi ve
years?
ABSTRACT
This article examines how feasible it is for the price
of bitcoin to reach $1 million within fi ve years. This
is a key assumption for the success of the $1 billion
bitcoin bond issue that Salvadoran President Nayib
Bukele announced in November 2021. The article
examines the Chivo digital wallet ecosystem and
the context in which the bitcoin bond issuance is
framed. It shows that, applying conventional fi nancial
series forecasting models, it is unlikely that this goal
can be achieved. And while it is possible to fi nd a
mathematical function of exponential type consistent
with the goal, economically it seems impractical to
achieve it.
Keywords: Bitcoin, cryptocurrencies, bonds, predictive
models, Chivo wallet.
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¿Es factible que el precio del bitcoin alcance
un millón de dólares en cinco años?
ISSN 2789-2689 (en línea) - ISSN 2415-5721 (impreso)
En la primera sección del artículo se esbozan algunos
antecedentes del ecosistema Chivo Wallet, se analiza
el desempeño de esta billetera gubernamental y las
difi cultades que ha enfrentado el lanzamiento de los
bonos Bitcoin. En la segunda sección se hace una
revisión de literatura relevante para el pronóstico de
variables fi nancieras y se presentan los resultados de
aplicar diversos métodos de pronóstico para proyectar
el precio del Bitcoin. Se concluye que, si bien es fácil
encontrar una función matemática consistente con un
precio de esta criptomoneda igual o incluso superior
al millón de dólares, ello no implica que tal precio sea
económicamente factible. En la tercera sección, se
aborda si es económicamente factible que el precio del
Bitcoin supere el umbral del millón de dólares.
1. Antecedentes: implementación del
ecosistema Chivo Wallet
L
a opacidad en el manejo de la información
pública ha sido una característica distintiva
de la administración del gobierno actual. A la
fecha, no existe información ofi cial sobre la
empresa o empresas que han participado en el diseño
e implementación del ecosistema Chivo ni, mucho
menos, sobre el monto de los contratos. No obstante,
a partir de algunas piezas de información que se han
difundido en los medios digitales vinculados al entorno
de las criptomonedas es posible pergeñar el desarrollo
Introducción
E
l 5 de junio de 2021, a través de una
presentación pregrabada ante la Conferencia
Bitcoin 2021 en Miami, el presidente
salvadoreño Nayib Bukele anunció que en
breve enviaría a la Asamblea Legislativa un proyecto de
ley para declarar el Bitcoin como moneda de curso legal
en El Salvador. Efectivamente, la Asamblea Legislativa
recibió el 8 de junio la iniciativa de ley presidencial y,
tras una discusión de 85 minutos, resolvió aprobar la
Ley Bitcoin, con entrada en vigor el 7 de septiembre
de 2021. En la misma fecha inició la implementación
de la billetera digital gubernamental conocida como
Chivo Wallet. Casi once semanas después, el sábado
20 de noviembre de 2021, en el evento “Feel the Bit”
con el que concluyó la Bitcoin Week en la playa Mizata,
en La Libertad, el presidente anunció la emisión de mil
millones de dólares en “bonos Bitcoin” en enero de
2022.
Los bonos ofrecerían un cupón de 6.5% con vencimiento
a 10 años: 500 millones de dólares se invertirían en la
construcción de Bitcoin City, en las faldas del volcán
Conchagua en el departamento de La Unión para
aprovechar la energía geotérmica de la zona en minar
Bitcoins. Los restantes 500 millones se utilizarían
para comprar Bitcoins que el gobierno mantendría
guardados durante 5 años. A partir del sexto año,
quienes tuvieran bonos empezarían a recibir el 50% de
las ganancias obtenidas de la venta de esos Bitcoins.
Esto implicaría un rendimiento anualizado de 146% al
vencimiento de los bonos bajo un supuesto clave: que
el precio del Bitcoin alcance un millón de dólares al
cabo de 5 años.
La creencia que el Bitcoin llegará a un millón de
dólares en pocos años se ha constituido casi en una
verdad toral entre la comunidad de bitcoiners. Dada
la relevancia que tal creencia tiene para el éxito de la
emisión anunciada por el presidente Bukele, en este
artículo se examina hasta qué punto es factible que
esta criptomoneda alcance, o incluso supere, esa cota.
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de la iniciativa Chivo Wallet.
De acuerdo con un reportaje del periódico digital El
Faro, la iniciativa se remonta casi a los inicios de la
presidencia de Bukele (Arauz, Rauda y Grossier, 2021).
Un nombre que aparece tempranamente es el de Jack
Mallers, promotor del experimento Bitcoin en la playa
El Zonte en el departamento de La Libertad mediante
la introducción de la Lightning Network, un sistema
de “segunda capa” para Bitcoin que permite hacer
micropagos de forma casi instantánea (Rivera, 2022).
E n agosto de 2021, la empresa Koibanx, una compañía
argentina que se autoproclama como “líder en
tokenización fi nanciera”, anunció que implementaría
tecnologías de blockchain en la industria de servicios
de El Salvador, usando Algorand como una solución de
capa-1 (Layer-1). Algorand consiste en un protocolo
de blockchain basado en un enfoque de “prueba
de participación” (proof-of stake), desarrollado por
Silvio Micali, un criptógrafo ganador del premio
Turing en 2012 y profesor en el departamento de
Ingeniería Eléctrica y Ciencias de la Computación en
el Massachusetts Institute of Technology (MIT) desde
1983. En dicho enfoque, el mecanismo de validación
de las transacciones en blockchain se basa en la
cantidad de monedas digitales que tiene un minero,
lo cual requiere menor consumo de energía que el
protocolo de “prueba de trabajo” (proof-of-work)
utilizado en la minería de Bitcoin, que involucra resolver
complejas ecuaciones criptográfi cas que requieren un
considerable poder computacional y, por tanto, elevado
consumo de energía.
En un tuit emitido el 31 de agosto, la propia empresa
Algorand confi rmó que estaba trabajando con
el gobierno salvadoreño para implementar la
infraestructura de blockchain del país (Cooling, 2021).
El director general de Koibanx, Leo Elduayen, aseguró
que la tecnología de Algorand permitía conseguir
“velocidad, seguridad y estabilidad”, resolviendo así el
llamado “trilema de Buterin”.
1
La billetera Chivo correría
sobre los “rieles” de Algorand, aunque usaría su propia
base de datos MondoDB para guardar información
sobre las transacciones (Posch, 2021).
El 7 de septiembre, la empresa Bitso, una plataforma
de criptomonedas fundada en México en 2014
anunció que apoyaría al gobierno salvadoreño en el
lanzamiento de la Chivo junto con Silvergate Bank, y
las empresas Athena Bitcoin y Algorand. Silvergate, un
banco comercial domiciliado en California trabajaría
con Bitso para facilitar las transacciones en dólares
para la Chivo Wallet en Estados Unidos; Athena
Bitcoin proveería algunos servicios de front-end y las
operaciones relacionadas con los cajeros automáticos
(ATM) de Chivo, y Algorand sería el proveedor ofi cial de
la tecnología blockchain (Partz, 2021).
Las llaves de los Bitcoins de la Chivo Wallet estarían
resguardadas por BitGo, una empresa de custodia
de activos digitales fundada en 2013, cuyas ofi cinas
se encuentran en Palo Alto, California. De acuerdo
con versiones que han circulado en el entorno de
las criptomonedas (Posch, 2021), el contrato para
1 Este es un concepto acuñado por Vitalik Buterin, un
programador ruso-canadiense, cofundador de Ethereum.
Según Buterin, los desarrolladores de una blockchain
enfrentan tres retos: descentralización, seguridad
y escalabilidad, que difícilmente pueden resolverse
simultáneamente, lo cual obliga usualmente a sacrifi car
uno de ellos para alcanzar los otros dos.
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el desarrollo de la aplicación Chivo no habría sido
adjudicado a Jack Mallers, a pesar de su cercanía con
la familia Bukele, debido a sus elevadas pretensiones
económicas, cercanas a los $300 millones, y porque
Algorand habría pagado al gobierno salvadoreño 20
millones de dólares para conseguir el contrato.
Fallos en el funcionamiento de la billetera
Chivo
D
esde el primer día de su implementación, el
desempeño de la Chivo Wallet estuvo plagado
de serios fallos, incluyendo numerosas
denuncias de fraude por el uso de parte de
terceras personas del Documento Único de Identidad
(DUI) de quienes descargaban o se registraban en la
Chivo Wallet, se reportaron retiros no autorizados de
fondos de cuentas bancarias vinculadas a la Chivo,
y transacciones fallidas para enviar o recibir pagos a
través de la billetera, a lo cual se sumó la incapacidad
de los responsables para resolver los reclamos de los
usuarios. La sustitución de Athena por la empresa
AlphaPoint en la gestión de la Chivo Wallet a partir
del 1 de febrero de 2022 parece haber mejorado el
desempeño de la billetera, pero persisten problemas
en la interoperabilidad según el testimonio de varios
usuarios.
Adicionalmente, la reputación de la Chivo Wallet
se ha visto empañada por las demandas judiciales
recíprocas que Athena y AlphaPoint han entablado
entre sí en tribunales de Estados Unidos, de acuerdo
con un reportaje publicado por El Faro (Alvarado y
Rauda, 2022).
Retraso en la emisión de los bonos Bitcoin
E
n adición a los problemas de funcionamiento
de la billetera, el ecosistema Chivo Wallet
también se ha visto complicado en la emisión
de los bonos Bitcoin, bautizados también
como “bonos volcán”. Varios factores exógenos han
conspirado contra la emisión, como las turbulencias que
el conflicto en Ucrania ha ocasionado en los mercados
fi nancieros internacionales, y la caída tendencial del
precio del Bitcoin a partir de la segunda semana de
noviembre de 2021, agudizada por el aumento de tasas
de interés por la Reserva Federal a partir de marzo de
2022. A esos factores exógenos se suman riesgos
idiosincráticos relacionados con el diseño y la logística
de la emisión.
El principal asesor de la emisión ha sido Samson Mow,
un desarrollador de videojuegos canadiense y ex-
director de estrategia de Blockstream, una empresa de
tecnología de blockchain. Mow llegó al país en 2021,
tras ser contactado por Jack Mallers para apoyar la
iniciativa del Bitcoin. Hasta febrero de 2022, fungió
como director de estrategia (CSO por sus siglas en
inglés) de Blockstream; luego renunció para promover
la “adopción del Bitcoin por estado-nación”, inspirado
por la experiencia de El Salvador y convencido de que
“el dinero fi at está al borde del colapso y la única cosa
que (los países) tienen por hacer es poner Bitcoin como
la base del nuevo sistema fi nanciero” (Rivera, 2022).
Según Mow, “El Salvador será un paraíso en 10 años”
al convertirse en el “epicentro de la hiperbitcoinización”
global y una suerte de “Singapur de las fi nanzas
digitales” (Rivera, 2022).
En la propuesta de Samson Mow, los bonos serían
colocados a través de la liquid network de Blockstream,
una plataforma para agilizar y aumentar la escala de
las transacciones en Bitcoin. Luego los inversionistas
podrían comprarlos a través de Bitfi nex, una plataforma
de criptomonedas fundada en Hong Kong en 2012,
pero propiedad de, y operada por, iFinex Inc., empresa
registrada en las Islas Vírgenes Británicas. Bitfi nex ha
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incurrido en varias violaciones legales y regulatorias en
Estados Unidos, lo cual difi cultaría que inversionistas
norteamericanos pudieran comprar bonos volcán.
L
a impresión general prevaleciente entre los
inversionistas es que el diseño de la emisión
ha sido improvisado y descuidado en los
detalles. Por ejemplo, los planos de Bitcoin
City que el presidente presentó al anunciar los bonos,
según Posch (2021), fueron descargados de una
página llamada Archello
2
, que contiene un catálogo
de diseños arquitectónicos alrededor del mundo. La
emisión también se ha visto complicada por el retraso
en la aprobación de la nueva Ley de activos digitales,
que presuntamente podría despejar dudas sobre temas
de jurisdicción, por ejemplo, en el caso de un impago
cruzado con respecto a las leyes de Nueva York, donde
El Salvador ha emitido la mayoría de sus eurobonos.
En adición a las complicaciones señaladas, el hecho de
que no sea el Estado de El Salvador sino La Geo, una
empresa privada, quien emitiría los bonos, no parece
ser la mejor opción para fortalecer la confi anza en la
emisión, aun si el Estado otorgara garantía soberana
para tal efecto.
Incluso entre los promotores del Bitcoin, hay quienes
consideran que el mercado no está listo para los
bonos tokenizados que el país pretende emitir. Esa
2 https://archello.com/
es, por ejemplo, la opinión de Michael Saylor, quien
ha recomendado al gobierno salvadoreño desistir
de la emisión y buscar más bien un préstamo de un
banco amigable con las criptomonedas. No se trata del
consejo de un neófi to. Como fundador y director (CEO
por sus siglas en inglés) de MicroStrategy, empresa que
tiene en su tesorería más de 125,000 Bitcoins, Saylor es
uno de los criptoevangelistas más conocidos, además
de poseer en su haber personal 17,700 Bitcoins. Según
Saylor, los bonos volcán son un instrumento híbrido de
deuda soberana en lugar de un juego de tesorería de
Bitcoin puro, lo cual tiene su propio riesgo crediticio y
no tiene nada que ver con el riesgo inherente de dicha
criptomoneda (Vanci, 2022).
La opinión de Saylor coincide con una publicación
reciente de Fortune en la que se señala que los
mercados, particularmente el de los inversionistas
institucionales, muestran bastante escepticismo sobre
la emisión. El propio jefe de Tecnología (CTO por sus
siglas en inglés) de Bitfi nex, Paolo Ardoino, declaró al
Financial Times a fi nales de marzo que la demanda
de los usuarios de la plataforma por los bonos volcán
rondaba en torno a $500 millones, la mitad de lo que el
gobierno aspira a colocar (Walt, 2022).
Entre los inversionistas también existe una creciente
preocupación sobre el distanciamiento del gobierno
salvadoreño respecto del Fondo Monetario Internacional
(FMI) y la banca multilateral, debido al deterioro de la
situación fi scal y a los riesgos que la aprobación de la
Ley Bitcoin ha generado para la integridad y estabilidad
del sistema fi nanciero.
Por otra parte, diversos analistas del mercado cripto
han considerado que la emisión en sí misma tampoco
resulta atractiva. El cupón de 6.5% que los bonos volcán
ofrecerían no guarda proporción con la tasa de más de
25 % que el gobierno salvadoreño tendría que pagar
si decidiera emitir deuda soberana en los mercados
convencionales. Según los analistas, si alguien está
interesado en invertir en Bitcoins, una mejor opción
sería comprarlos directamente, antes que asumir el
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riesgo de El Salvador, cuyo riesgo país ha superado ya
al de Argentina desde fi nales de marzo de 2022.
Es en este punto que el supuesto del Bitcoin
alcanzando un precio de un millón de dólares cobra
relevancia, porque de ello dependería básicamente de
que los compradores de los bonos volcán obtengan
el rendimiento anualizado de 146 % al vencimiento de
estos, según las estimaciones de Samson Mow. En la
siguiente sección se explora si ello es factible.
2. Enfoque metodológico para la
proyección del precio del Bitcoin
Modelación de series de tiempo fi nancieras
C
onvencionalmente, en la modelación
fi nanciera se encuentran dos tipos
principales de datos de series de tiempo:
i) observaciones que parecen estar
distribuidas independiente e idénticamente (iid,
independent and identically distributed), como es el
caso de los procesos Gaussianos de “ruido blanco”
(white noise); y ii) observaciones que no parecen “iid”
porque siguen una tendencia o algún otro patrón en el
tiempo, por ejemplo, procesos de caminata aleatoria
(random walk).
La bien conocida “hipótesis de los mercados efi cientes”
sostiene que los retornos de una inversión deben ser
independientes entre sí en el tiempo, sobre el supuesto
de que nadie tiene acceso a información que no esté
disponible también para los demás. Sin embargo, si
los retornos son independientes, los precios serán
dependientes, de manera que se requerirá de algún
modelo para determinar esa dependencia. Por ejemplo,
si los retornos sobre un activo fi nanciero son iid,
se puede utilizar un modelo de caminata aleatoria
multiplicativo para proyectar los precios futuros del
activo. Un caso especial de proceso de caminata
aleatoria multiplicativo es el movimiento Browniano
geométrico o Geometric Brownian Motion (GBM),
utilizado ampliamente para simular los precios de las
acciones.
3
Si bien existe una gran variedad de modelos que se
pueden utilizar para proyectar los retornos futuros,
los precios de los activos y otras series de tiempo
fi nancieras, esos modelos difícilmente resultan de
utilidad para realizar proyecciones a largo plazo como
las que se requieren para pronosticar el precio del
Bitcoin en un horizonte a cinco años o más.
El desafío de la valuación y predicción de
precios de los criptoactivos
E
l crecimiento de los mercados de criptoactivos
en años recientes ha motivado el desarrollo
en el ámbito académico de varios esfuerzos
encaminados a proponer modelos teóricos
que permitan la valuación de ese tipo de activos y
una mejor comprensión de sus riesgos y benefi cios
potenciales.
Entre esos esfuerzos destaca el trabajo de Sockin
y Xiong (2020) quienes desarrollan un modelo de
plataforma digital descentralizada para facilitar las
transacciones de ciertos bienes y servicios entre
un grupo de usuarios mediante una tecnología de
blockchain. En una línea similar de investigación, Cong
et. al. (2021) desarrollan un modelo dinámico de una
plataforma digital en la que se utilizan tokens como
medio de pago entre los usuarios de esta, los cuales
también se emiten para fi nanciar la inversión en la
productividad de la plataforma. Por su parte, Liu et. al.
(2021) han estudiado las criptomonedas desde una
perspectiva empírica de valuación de activos (asset-
pricing) y han concluido que las mismas pueden
3 El proceso tomó su nombre del botánico Robert Brown,
quien observó en 1827 que las partículas de polen que
flotan en el agua, vistas bajo un microscopio, presentaban
un movimiento “nervioso” (jittery) aun cuando eran
inanimadas. A comienzos de 1900, trabajos desarrollados
por Albert Einstein y otros investigadores asociaron la
distribución normal con el tipo de movimiento observado
por Brown.
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tipo de técnicas- modelos lineales, bosques aleatorios
y máquinas de vectores de apoyo.
P
or su parte, Chevalier et. al. (2021) han
tratado de pronosticar el precio del Bitcoin
mediante seis algoritmos de aprendizaje
automatizado: Artifi cial Neural Network,
Support Vector Machine, Random Forest, k-Nearest
Neighbours, AdaBoost, y Ridge regression. Su principal
conclusión es que “el Bitcoin se mantiene como una
bestia difícil de domar para un modelador, y que el
debate sobre la exactitud de su valuación y pronóstico
continúa abierto” (p. 415). Los autores sugieren que
es necesario investigar las interacciones del Bitcoin
con acciones, bonos, divisas y “commodities”. De
hecho, analistas de Bloomberg han encontrado que la
evolución del Bitcoin se asemeja mucho a la del índice
NASDAQ 100, con el cual mantiene cierta correlación
desde los inicios de la pandemia por Covid-19 y con
el cual guarda una relación cada vez más estrecha (Di
Mateo, 2022)
5
.
En el mejor de los casos, sin embargo, los modelos
predictivos utilizados en esos trabajos aplican en un
horizonte a muy corto plazo, lo cual remite de nuevo a la
difi cultad de hallar una técnica razonable para proyectar
el precio del Bitcoin en un horizonte a mediano y largo
plazo. Teniendo en mente esa difi cultad, en el siguiente
apartado se examina el comportamiento del Bitcoin
desde su creación hasta la fecha, y a continuación, con
propósitos meramente exploratorios, se presentan los
resultados de aplicar, para la predicción del precio de
dicha criptomoneda, diversos métodos convencionales
utilizados en el pronóstico de series de tiempo
fi nancieras.
Comportamiento del Bitcoin en una
perspectiva de largo plazo
5 El NASDAQ 100 sigue de cerca la evolución de las 100
empresas no fi nancieras más grandes por capitalización
de mercado, entre las cuales fi guran Apple, Microsoft,
Tesla, y Amazon, entre otras.
ser analizadas usando herramientas fi nancieras
convencionales y deberían ser parte de las carteras de
inversión.
En lo que atañe al desarrollo de modelos propiamente
predictivos para el precio de las criptomonedas,
Cohen (2020) examina la capacidad de dos métodos
de pronóstico para proyectar la tendencia del precio
del Bitcoin. Dichos métodos se basan en el enfoque
de la “caja de Darvax” y técnicas de regresión lineal.
4
Sus resultados muestran que los cambios de precios
del Bitcoin no siguen la “caminata aleatoria” que la
hipótesis de los mercados efi cientes postula y que
tanto la caja de Darvax como las técnicas de regresión
lineal pueden ayudar a los participantes en el mercado
(traders) a predecir la tendencia de los precios del
Bitcoin. Las predicciones, sin embargo, son de muy
corto plazo.
Un enfoque metodológico que está ganando aceptación
para pronosticar el precio de las criptomonedas se
apoya en las técnicas de aprendizaje automatizado
(machine learning), una rama de la inteligencia artifi cial
(IA) que emplea algoritmos para aprender de los datos
a hacer predicciones más precisas o tomar mejores
decisiones futuras. Así, Sebastião y Godinho (2021)
examinan la previsibilidad de tres criptomonedas
(Bitcoin, Ethereum y Litecoin) y la rentabilidad de
estrategias de trading diseñadas sobre la base de ese
4 La “caja de Darvax” es una estrategia de “trading”
desarrollada por Nicolas Darvas que establece metas
para los precios de las acciones usando “picos” y volumen
como indicadores clave.
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Es difícil encontrar en la historia de las fi nanzas un
activo cuyo precio haya registrado un incremento tan
espectacular como el del Bitcoin, que de tener un precio
cero cuando fue introducido en 2009 se ha aproximado
en períodos recientes a los $70,000 dólares (Gráfi ca
1). Por varios años, hasta febrero de 2017, el precio del
bitcoin se mantuvo por debajo de los $1,000 dólares.
Luego subió gradualmente a lo largo de 2017, pegando
un salto a mediados de diciembre hasta casi alcanzar
los $20,000 dólares el día 16 de ese mes, para luego
desplomarse y perder casi un tercio de su valor en la
siguiente semana.
Según una investigación realizada por Griffi n y Shams
(2019), ese “boom” de diciembre de 2017 habría
obedecido a la manipulación del mercado por parte de
Bitfi nex, que subió el precio de Bitcoin utilizando Tether,
una criptomoneda del tipo de las “monedas estables”
(stablecoins), cuyos tokens son emitidos por la empresa
Tether Limited, que a su vez es controlada por los
propietarios de Bitfi nex. Para inflar el precio del Bitcoin,
según la hipótesis de Griffi n y Shams (2019), Tether
creó nuevos Tethers sin los dólares para respaldarlos
y luego los usó para comprar Bitcoin, lo cual conllevó el
aumento de los precios. Sin colateral, y al controlar el
mismo grupo empresarial tanto el sitio de intercambio
como la propia moneda, la maniobra le permitió inflar el
precio del bitcoin a través de un intercambio ciego en el
que no existía inyección de capital (Martín, 2019).
Gráfi ca 1. Evolución del precio del bitcoin, 2015-2022.
Nota: Coinbase, 2022.
Tras ese incidente, el precio del Bitcoin se fue desinflando
a lo largo de 2018, alcanzando un mínimo en diciembre
de ese año. Todavía a mediados de 2020, se mantenía
por debajo de los $10,000 dólares. Sin embargo, a partir
de octubre de 2020 entró en una escalada imparable
que lo llevó a superar por vez primera la cota de los
$40,000 dólares en la primera semana de enero de
2021. Según los analistas, esta revalorización se habría
debido a la creciente demanda de la criptomoneda
por parte de inversionistas institucionales como una
estrategia de diversifi cación de riesgo de sus carteras,
en un contexto en que, para enfrentar la crisis generada
por la pandemia por el Covid-19, los bancos centrales
intervinieron en los mercados fi nancieros mediante la
implementación de tipos de interés cero o negativos, la
compra de deuda soberana y la impresión de moneda
(Pintado, 2021).
Después de esta coyuntura, el precio del bitcoin
ha entrado en nuevos ciclos de alzas y bajas,
sobrepasando los $60,000 dólares en abril de 2021
y, más recientemente, entre octubre y noviembre del
mismo año. En la segunda semana de noviembre, casi
alcanzó los $68,000 dólares dando pábulo a la euforia
generalizada entre los criptoevangelistas en torno a la
expectativa de que su precio alcanzaría los $100,000
dólares antes de concluir el año 2021. Lejos de ello, la
curva del Bitcoin registró un punto de inflexión a partir
del 9 de noviembre de 2021, para iniciar un descenso
tendencial que, más allá de su usual volatilidad, ha
bajado casi a los $25,000 dólares a principios de
junio de 2022. Algunos gurúes de la industria de las
criptomonedas, como Vitalik Buterin, o el cofundador
de la plataforma Huobi, Du Ju, hablan incluso de un
“cripto-invierno” que podría mantener deprimido el
precio de esta criptomoneda durante los próximos dos
o tres años.
Resultados de seis modelos predictivos
Es claro que no existen modelos predictivos apropiados
para pronosticar el precio del Bitcoin en el mediano y
largo plazo. De hecho, no existen modelos apropiados
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para pronosticar el valor de ninguna variable fi nanciera
en el largo plazo, pero en este caso, por su extrema
volatilidad, la pretensión de obtener un pronóstico de
mediano plazo es aún más fatua.
A
reservas de ello, en este apartado se reportan
los resultados de la aplicación de seis técnicas
convencionales para el pronóstico de series
fi nancieras, con el propósito meramente ilustrativo
de examinar qué valores arrojan, a sabiendas de que
dichos valores difícilmente tendrán alguna plausibilidad.
Esas técnicas son: modelo auto-regresivo integrado
de promedios móviles (ARIMA por sus siglas en
inglés), tendencia desechada no estacional (Damped
trend smoothing nonseasonal), promedio móvil
simple y doble (Simple and double moving average), y
suavizamiento exponencial simple y doble (Simple and
double exponential smoothing).
6
Las estimaciones se
han efectuado mediante el software Crystal Ball.
En la Tabla1 y Gráfi ca 2 se reportan los valores
pronosticados para el precio del Bitcoin dentro de
cinco años (a marzo de 2027). Los modelos han
sido ordenados de “mejor” a “peor” según el criterio
de la raíz cuadrada del error cuadrático medio (root-
6 Para una introducción asequible a los modelos
cuantitativos de pronóstico, véase Wilson y Keating
(2009) y Hanke y Wichern (2010).
mean-square error, RMSE). El mejor modelo, según
este criterio, es un ARIMA (2,1,2). De acuerdo con la
mayoría de los modelos, el precio del Bitcoin dentro de
cinco años oscilaría en un rango de entre 40 mil y 43
mil dólares. La técnica de suavizamiento exponencial
doble arroja un pronóstico un poco más alto, 45 mil 625
dólares. El valor que arroja el promedio móvil doble es
de 176 mil 441 dólares que aparece como un “outlier”
con respecto a los otros pronósticos.
Tabla 1: Pronóstico del precio del Bitcoin a cinco años.
Nota: Estimación utilizando Crystal Ball.
Como suele ocurrir con este tipo de métodos, los
resultados son muy sensibles al período y número
de observaciones utilizados. Si la estimación, por
ejemplo, se hubiera efectuado en marzo de 2021,
cuando el Bitcoin parecía estar en una tendencia al alza
irrefrenable, los valores pronosticados a cinco años
hubieran estado mucho más cerca de las proyecciones
estratosféricas que se manejan en la comunidad de
bitcoiners.
Ello no signifi ca que matemáticamente sea imposible
encontrar una ecuación que responda al optimismo
de los criptoevangelistas. Por ejemplo, una función
polinómica de orden 4 como la de la Gráfi ca 3,
estimada a partir de la serie larga observada del
Bitcoin, “permitiría” alcanzar un precio de casi 500,000
dólares en cinco años. Alternativamente, una función
exponencial como implicaría que la meta de un millón
de dólares se podría alcanzar en menos de cuatro años
y que el precio del Bitcoin se dispararía a casi 3 millones
de dólares dentro de cinco años (wishful thinking!).
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Gráfi ca 2. Resultados de la estimación del precio del bitcoin con diversos modelos.
Suavizamiento exponencial doble
Suavizamiento exponencial simple
Promedio móvil doble
Nota: Estimaciones usando Crystal Ball.
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3. ¿Es económicamente factible un precio
del Bitcoin de un millón de dólares?
D
e la sección anterior parece haber quedado
claro que, si bien las técnicas convencionales
de pronóstico de series fi nancieras no
arrojan resultados muy estimulantes para
quienes confían en que el precio de esta criptomoneda
alcance al menos un millón de dólares en el mediano
plazo, ello no signifi ca que no pueda hallarse una
función matemática que llegue a esa meta, e incluso
la supere. La pregunta ahora es: ¿es económicamente
factible un precio del Bitcoin de un millón de dólares?
Hay varios factores a considerar para dar respuesta
a esta pregunta. Por diseño, el algoritmo de Satoshi
Nakamoto no permite minar más de 21 millones de
Bitcoins. A la fecha, se han minado poco más de 19
millones. Los restantes 2 millones se minarían de
aquí al año 2140. Ello implica una curva de oferta del
Bitcoin considerablemente inelástica. Por otro lado, la
demanda de la criptomoneda parece también inelástica.
Esta criptomoneda se ha abierto paso como un activo
de inversión cada vez más atractivo. En la medida
que más agentes económicos- exchanges, bancos
de inversión, otros inversionistas institucionales,
empresas, personas naturales, etc- deseen adquirir
Bitcoins y se expanda la demanda, el precio de dicho
criptoactivo debería incrementarse.
¿Qué tanto podría subir? El Bitcoin no es un activo que
devenga intereses; más bien puede conceptualizarse
como una perpetuidad con cupón cero. La única
manera en que el propietario de un Bitcoin puede
lograr una ganancia es vendiéndolo a alguien más a un
precio más alto que el que pagó al comprarlo. Lo que,
en esencia, ha provocado que el notable incremento
del precio del Bitcoin desde fi nales de 2020 lleve a
un frenesí desatado por el pavor de “quedarse fuera”
(FOMO por sus siglas en inglés).
Dejando de fuera los motivos irracionales que pueden
impulsar la demanda de Bitcoins, hay dos variables
importantes que podrían hacer esta demanda menos
inelástica. Como se aprende en fundamentos de
Microeconomía, la elasticidad de la curva de demanda
de un bien depende, entre otras cosas, de la existencia
de bienes sustitutos. A este respecto, es importante
tener en cuenta la competencia creciente que las
llamadas monedas digitales emitidas por los bancos
centrales (Central Banks Digital Currencies o CBDC)
podrían presentar a las criptomonedas.
Gráfi ca 3. Proyecciones del precio del Bitcoin a partir de funciones matemáticas.
Nota: Elaboración propia con base en los precios del Bitcoin reportados por Coinbase, 2022.
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S
egún el FMI, a la fecha hay unos 100 bancos
centrales que están explorando la emisión de
CBDC con diversos niveles de avance (Adrian
y Mancini-Griffoli, 2019; Bank for International
Settlements, 2021; Soderberg et al., 2022). El “dólar
arena” (Sand Dollar) del Banco Central de Bahamas ha
estado en circulación desde hace más de un año. El
Banco Central de Suecia (Riksbank) ha desarrollado una
prueba de concepto y está explorando la tecnología del
CBDC. El Banco Central de Brasil empezará a trabajar
con su CBDC en el segundo semestre de 2022. En China,
el Renmimbi digital (llamado e-CNY) ha alcanzado ya
cientos de millones de usuarios y billones de yuanes en
transacciones. De particular relevancia es el proyecto
Hamilton, una iniciativa conjunta de la Reserva Federal
con el laboratorio de dinero digital de MIT, para el
desarrollo del dólar digital (Brownworth et al., 2022;
Federal Reserve System, 2022). Las primeras pruebas
piloto del dólar digital han logrado manejar 1.7 millones
de transacciones por segundo, en contraste con las
siete transacciones por segundo que el blockchain del
Bitcoin permite en promedio.
La segunda variable que tomar en cuenta que podría
afectar la demanda futura del Bitcoin -y demás
criptomonedas- es el posible efecto de la regulación.
China ha prohibido las operaciones con criptomonedas
desde septiembre del 2021. En diciembre de 2021, el
Banco Central de Rusia prohibió a los fondos mutuos
invertir en criptomonedas. En muchos países, las
instancias regulatorias están imponiendo normas más
estrictas sobre los mercados de criptoactivos.
Las criptomonedas alcanzan en la actualidad una
capitalización de mercado cercana a los 2 trillones de
dólares. Empero, se trata de un mercado que ha estado
afectado por fraude, escándalos, transacciones entre
partes interesadas (insider trading), esquemas de “inflar
y botar” (pump-and-dump), y una serie de violaciones
regulatorias y legales (Makarov y Schoar, 2021). Si
bien las criptomonedas nacieron de una desconfi anza
anarco-libertaria hacia los bancos centrales y el “fi at
money”, no tendrán más remedio que entrar en el
perímetro regulatorio si quieren prosperar.
El 8 de dic iembre de 2021, algunos de los jugadores
más importantes en la industria de las criptomonedas
comparecieron ante el comité de servicios fi nancieros
del Congreso estadounidense para intercambiar
opiniones sobre la manera más provechosa de regular la
industria (David, 2021). Lejos de limitar el desarrollo de
las criptomonedas, la regulación es vital para desarrollar
su potencial de largo plazo. Ese es el espíritu de la orden
ejecutiva que el presidente Biden fi rmó el 9 de marzo
de 2022 para asegurar el “desarrollo responsable” de
los activos digitales en Estados Unidos. Sin embargo,
es probable que, en la medida en que las autoridades
regulatorias a nivel global impongan mayores reglas
sobre las criptomonedas, el encanto de éstas para los
sectores libertarios más radicales se desvanezca y ello
afecte negativamente su demanda.
En defi nitiva, es matemáticamente posible que el precio
del bitcoin supere un millón de dólares en cinco años.
Económicamente, sin embargo, es poco factible que
ello ocurra.
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